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极彩娱乐手机版-利率为何下降,咱们怎么应对?(海通微观每周沟通与考虑第330期,姜超等)

admin 2019-08-06 318人围观 ,发现0个评论

利率为何下降,咱们怎么应对?

(海通微观每周沟通与考虑第330期,姜超等)

摘 要

上星期的全球商场发作了两件大事,都与美国有关。先是美联储主席鲍威尔正式宣告降息,可是为了显现自己的独立性,又表现出不太甘愿,关于之后是否继续降息闪烁其词,乃至抛出了未来经济好转不扫除再次加息的说法,把降息讲的跟加息相同。随后美国总统特朗普翻云覆雨,再次要挟对3000亿美元我国出口美国产品征收关税。

作为全球最有权势的两位大佬,把钱银方针和买卖方针表达得如此多变,登时让全球商场鸡犬不宁,股市和产品等危险财物价格跌落,而黄金和国债先跌后涨。

其实,特朗普的翻云覆雨才是常态,而不论鲍威尔怎么的不甘愿,美联储降息了是不争的现实。因此,现在仅有供认的,是全球再次迈向了低利率年代。

一、美国降息重启,超低利率年代

最弱加息周期完结。

19年7月31日,美联储宣告降息25bp,正式完结了史上最弱的一轮加息周期,间隔金融危机时期美国上一轮降息的08年12月现已曩昔了10年。

自1954年起,美国曾经历过12次加息周期,其间加息完毕时的峰值利率最低的是1957年的3.5%,最高的是1981年的14%,而本轮利率峰值仅为2.25%-2.5%,能够说是曩昔60年以来最弱的一轮加息周期。

全球降息此伏彼起。

而进入2019年以来,降息的并不止于美国一家。

早在1月份,非洲的加纳宣告利率下调100bp至16%,成为第一个降息的国家。

2月,印度央行宣告下调回购利率25bp至6.25%,同月埃及和吉尔吉斯斯坦均宣告降息100bp。

3月,格鲁吉亚、牙买加和巴拉圭央行各自宣告降息25bp,而尼日利亚央行宣告降息50bp。

4月,哈萨克斯坦、乌克兰和阿塞拜疆宣告降息25bp,而印度极彩娱乐手机版-利率为何下降,咱们怎么应对?(海通微观每周沟通与考虑第330期,姜超等)宣告第2次降息25bp。

5月,马来西亚、新西兰和菲律宾均宣告降息25bp,而新西兰也成为19年首个降息的兴旺国家。

6月,澳大利亚、俄罗斯别离降息25bp,印度第三次降息25bp,智利降息50bp。

7月则是降息的高潮:7月2日澳大利亚宣告再次降息25bp;7月18日有4个国家一起降息,其间韩国、印尼和南非各自降息25bp,而乌克兰年内第2次降息50bp。7月25日土耳其下调利率425bp,7月26日俄罗斯年内第2次降息25bp,7月31日美联储初次降息25bp,我国香港、阿联酋、巴林、沙特因钱银均锚定美元,紧随美联储降息25BP,而巴西宣告降息50bp。

到现在为止,本年全球降息的经济体现已超越了20个,其间大部分是开展我国家,但也有不少是兴旺经济体。

长时刻宽松周期起点。

在降息之后的记者招待会上,美联储主席鲍威尔称这是一次“稳妥式”降息,首要是为了应对全球经济增加疲软带来的下行危险、买卖问题带来的不供认性以及支撑通胀上升。

在曩昔,咱们以为美联储的决议计划是“数据依靠型”,一旦降息意味着经济数据走弱得到了供认。因此“稳妥式”降息的说法给人感觉降息是暂时性的,鲍威尔也着重说现在其实是“周期傍边的一个方针调整”,不意味着敞开了新一轮的绵长宽松。关于未来的方针途径,鲍威尔表达的不置可否,既不以为降息只需一次,也说到不要以为不会再加息,机遇适宜的时分会斗胆运用一切的东西。

鲍威尔关于降息的解说让商场联想到了1995年,其时格林斯潘领导下的美联储曾经在加息周期中短暂降息,并使得美国经济景气周期延伸,一直到2001年才正式进入到降息周期。

在鲍威尔说话之后,商场的降息概率一度大幅下降,期货商场的数据显现年内再次降息的概率缺乏50%,乃至产生了再次加息的预期,而美债利率短期上升,美元指数创2年多的新高,黄金一度大幅跌落。

可是鲍威尔说话的效果只坚持了1天,在特朗普宣告了再次给我国进口产品加税的言辞之后,美国降息概率再度上升,期货商场数据显现9月再度降息的概率到达100%,年内降息3次的概率超越75%,而美债和黄金价格大涨。

因此,不论鲍威尔供认与否,商场信任美国新一轮长时刻宽松周期现已开端。

从头步入低利率年代。

与新一轮宽松周期相伴的,是全球再度步入了低利率年代。

美国最新的10年期国债利率现已降至1.9%,创下3年新低。而在美国此前的100多年前史傍边,只需三年的10年期国债利率均值曾降至1.9%以下,其间1940年为1.89%,2012年为1.8%,而2016年为1.84%,因此现在的10年期美债利率现已从头降至100多年的前史最低点邻近。

在欧洲,则是负利率的全面延伸,现在欧洲10年期国债利率为负的国家现已有11个,包含瑞士、德国、丹麦、荷兰、奥地利、芬兰、法国、瑞典、比利时、斯洛文尼亚、斯洛伐克,其间最低的瑞士10年期国债利率低至-0.84%。

再加上一直是负利率的日本,这12个国家在18年末的国债规划到达17万亿美元,占全球国债60万亿美元的比例挨近30%,这意味着全球很大一部分国债都买卖在零利率邻近乃至是负利率区间。

而彭博巴克莱全球归纳债券指数显现,其追寻的全球国债均匀利率现已降至1.39%,创下3年多的新低,并且离16年创下的1.07%的前史最低点只需一步之遥。

因此,无论是美国的利率水平,全球负利率国家的数量和负利率国债规划,以及全球国债利率的均匀水平,均充沛证明全球现已再次步入了低利率年代。

二、人口年纪老化,本钱报答下降

为何全球利率继续下行,并且负利率的国家如此之多?在咱们看来,一个重要的原因就在于全球老龄化。

全球老龄化。

在经济学上,一般把15-64岁的人口界说为劳作年纪人口,把0-14岁人口界说为儿童,而把65岁以上人口界说为晚年人口。依照联合国的规范,65岁以上晚年人口占比超越7%将进入老龄化社会,而65岁以上晚年人口占比超越14%将进入超老龄化社会。

在1950年代,全球晚年人口占比仅为5%,而到2001年全球老龄化率升至7%,全球正式步入老龄化社会。2019年,全球老龄化率现已升至9.1%,依照联合国《世界人口展望2019》的猜测,到2030年全球老龄化率将升至11.7%,而到2040年左右全球将正式步入超老龄化社会。

从理论上说,利率等于本钱的报答,利率的下降等同于本钱报答率的下降。而劳作力是决议经济产出的最重要因素,人口老龄化使得全球劳作力供应削减、产出下降,因此全球本钱报答率继续下降。

日本和欧洲深度老龄化。

从老龄化的视点来调查全球的利率水平,咱们发现上文中一切负利率的国家,底子上都是老龄化最严峻的国家。

现在,全球有12个国家的10年期国债利率为负,而这12个国家的老龄化率均高于15%,悉数都现已进入深度老龄化的状况。依照老龄化程度排名,均位列全球有年纪结构数据的185个经济体的前20%分位。

其间,日本的老龄化率高达27.5%,排行全球第一名。而除了日本以外,老龄化率排名前十名的其他9个国家满是欧洲国家,包含意大利、葡萄牙、德国、芬兰、保加利亚、希腊、克罗地亚、瑞典和法国。

也便是说,老龄化最严峻的是日本和欧洲,而这两个区域刚好便是现在负利率最为严峻的区域。

老龄化率与利率水平负相关。

从老龄化的视点来调查全球的利率水平,咱们发现这两者存在着高度的负相关性。

咱们找到了66个有10年期国债利率买卖的经济体的数据,并把其利率水平与老龄化率进行比照,发现这两者的负相关性高达77%。

咱们依照利率水平,把这66个经济体分红5组。

第一组是10年期国债利率为负的经济体,其老龄化率均匀高达20.2%。第二组是10年期国债利率介于0-3%之间的经济体,其老龄化率均匀为16.2%。能够看出,低利率的经济体简直悉数对应着深度老龄化。

第三组是10年期国债利率介于3-5%之间的经济体,其老龄化率均匀为11.2%。第四组是10年期国债利率介于5-10%之间的经济体,其老龄化率均匀为6.8%。第五组是10年期国债利率高于10%的经济体,其老龄化率均匀为5.2%。也便是说,人口年青的经济体具有相对较高的利率水平。

假如老龄化与利率水平的高负相关性树立,已然全球老龄化的趋势不可逆转,那么就意味着未来全球必然会进入低利率年代。

三、央行难以独立,钱银长时刻宽松

问题是,即使老龄化导致了产出下降,关于一个国家而言每年的产出总之都是正的,因此本钱报答率再低也应该在零以上,怎么解说负利率的遍及呈现?

央行造就负利率。

其实是央行一手形成的,日本和欧洲的国债呈现负利率,在于日本和欧洲的央行长时刻施行了负的基准利率方针。

现在日本的基准利率是-0.1%,其10年期国债利率是-0.17%;瑞典的基准利率是-0.25%,其10年期国债利率是-0.19%;欧央行的基准利率是-0.4%,其10年期政府公债利率为-0.39%;丹麦的基准利率是-0.65%,其10年期国债利率为-0.43%;而瑞士央行的基准利率是-0.75%,其10年期国债利率为-0.84%。由此可见,日本和欧洲首要国家10年期国债利率为负的程度与其基准利率水平底子适当。

日本和欧极彩娱乐手机版-利率为何下降,咱们怎么应对?(海通微观每周沟通与考虑第330期,姜超等)洲的基准利率首要是针对商业银行,也便是商业银行在央行的存款或许超量存款,需求依照基准利率向央行缴费。如此一来,关于商业银行而言还不如购买同样是负利率的国债,说不定还能赚取商场动摇的差价。

央行的任务,防止经济阑珊。

为何日本和欧洲的央行要施行负利率?为何美联储要降息?咱们要了解央行的任务。

其实关于现代经济而言,央行并不是天然生成就有的,而是后来才树立的。比如说全球头号央行的美联储,其实树立于1913年,比美国的立国要晚近140年。

在没有央行的年代,美国经济也能运转,可是咱们发现日子过得不太舒畅,常常过苦日子。在美联储诞生之前的60年,美国发作了16次经济阑珊,其间每次经济阑珊均匀继续23个月,而经济昌盛均匀继续26个月。

然后咱们就开端考虑,有没有什么方法能够让经济阑珊少一点,阑珊的时刻短一点。之后人们发现,利率和经济周期有着亲近的联系,利率下调之后,能够削减储蓄、增加出资和消费,让经济从头康复昌盛。所以咱们就发明晰央行,央行的任务其实便是来调控利率,防止经济堕入长时刻阑珊的窘境。

比如说08年金融危机发作之后,依照1929年大惨淡的经历,或许全球经济会堕入好几年的经济惨淡,可是美联储随后当即大幅降息至零利率、加上大规划QE,成果经济阑珊了一年左右就从头开端复苏了。

从美国的前史数据来看,自从美联储诞生今后,其经济周期的确发作了良性的改变。在美联储诞生今后的105年中,美国发作了19次经济阑珊,其间每次经济阑珊均匀继续14个月,而经济昌盛均匀继续50个月。也便是得益于央行的诞生,美国经济阑珊发作的频率变低,经济阑珊继续的时刻变短,而经济昌盛继续的时刻变长了。

本轮美国经济复苏始于09年7月,到现在为止经济昌盛继续的时刻现已超越121个月,成为有史以来最长的经济复苏周期。

央行难以独立,钱银宽松过度。

一个底子的知识是,长时刻的经济增加来自于经济中各要素的投入,来自于劳作力、本钱和技术进步,和央行没有联系。而央行的钱银方针只能影响短期的经济动摇,因此央行仅有的效果是熨平经济周期,在经济过热时紧缩钱银,在经济过冷时宽松钱银。

问题是,在实践的运转傍边,咱们甘愿经济过热,也不愿意经济过冷。因此往往是在经济增加的上行期,钱银方针也难以收紧,而一旦经济增加有了下行的危险,钱银方针就立刻宽松。这其实也是美联储当下降息的真实写照,尽管美国经济数据并没有显着回落,但便是因为经济呈现了下行的危险,美联储也要稳妥式降息,商场还期望有更多降息。

而当钱银方针被经济增加的方针劫持之后,钱银宽松也就成为了新常态。问题是钱银方针并不会带来经济增加,而是向未来透支增加潜力,这就使得经济增加的潜力越来越低。

因此,当时全球利率再度迫临前史低点,和央行钱银方针失掉独立性不无联系。

四、贫富距离扩展,有用需求缺乏

问题是,从全球来看,央行宽松的钱银方针并未带来经济增加,而是导致了财物泡沫,以及贫富距离的继续扩展。

仅在美国,曩昔的20年先是爆发了科网股泡沫,之后又产生了地产泡沫,现在为了坚持创前史新高的股市,美联储又开端降息。问题在于,具有财物的首要都是有钱人,因此宽松钱银方针的一个重要后遗症便是贫富距离扩展。

全球贫富距离扩展。

依据世界不相等数据库,从1980年到2016年,全球收入前1%人群的收入比例从16%升至20%,排名前10%人群的收入比例从49%升至52%。也便是收入排前10%的人群占有了一半以上收入,而排名后50%人群的收入比例占比不到10%。

而收入不相等的扩展首要发作在亚洲、欧洲和北美。在这三个区域的曩昔30年,不只收入排前10%的人群的收入比例继续扩展,并且收入排后50%的人群的收入比例继续萎缩。以北美为例,其收入排前10%人群的收入比例从1980年的34%升至2016年的47%,而收入排后50%人群的收入比例从20%降至12.5%。

美国商务部的数据也证明了这一点,其计算的收入排前5%人群的收入比例从1980年的16.5%升至2017年的22.3%,而收入排后40%人群的收入比例从14.4%降至11.3%。

与利率走势亲近相关。

在全球不相等数据库中,计算了美国曩昔100年的分组收入比例改变数据。咱们发现,收入距离的扩展与利率的下行高度相关。

在美国1980年代曾经,其收入排前1%人群的收入比例是在继续下降的,特别以1940年到1976年的降幅最为显着,从20%降至了10%,这意味着贫富距离在改进,而同期美国处于利率上行周期,其10年期国债利率从2%左右升至10%以上。

而在1980年代之后,美国10年期国债利率从10%以上从头降至现在的2%以下,与此一起收入距离再次扩展,收入前1%人群的收入比例从10%上升到20%以上。

在咱们看来,利率下降与贫富距离扩展未必是因果联系,很有或许是相互强化的。一方面,利率下降吹大了财物泡沫,导致贫富距离扩展。而有钱人有钱但消费倾向低,而贫民消费倾向高可是没有钱,成果便是经济的总需求缺乏,导致利率继续下降。

五、不走放水老路,变革立异开展

钱银放水没有出路。

总结全球利率下降的背面,固然有人口老龄化导致的出产功率下降的原因,但一起也因为央行失掉独立性、钱银长时刻宽松,导致财物泡沫和贫富距离扩展,而这又使得总需求缺乏,进一步强化了利率下降,形成了恶性循环。

而特朗普不断发起对我国的买卖冲突,其实是寄期望向我国转嫁贫富距离扩展的内部矛盾,但其成果是导致全球供应链缩短,企业削减出资,连累经济进一步下滑,这现已反映到了美国2季度经济的减速中。并且在特朗普的压力之下,失掉独立性的美联储只能继续开闸放水,导致利率进一步下降,财物泡沫和贫富距离进一极彩娱乐手机版-利率为何下降,咱们怎么应对?(海通微观每周沟通与考虑第330期,姜超等)步扩展,底子无助于处理美国的问题。

而咱们在曩昔10年也是长时刻选用宽松的钱银方针,成果也是地产泡沫扩展,贫富距离恶化。因此,学习前史经历,咱们绝不能重走放水影响的老路,因为这底子不是出路。

变革立异就有未来。

上星期的政治局会议定调不把房地产作为短期影响经济的手法,钱银方针要松紧适度。而央行着重钱银方针以我为主,这意味着即使海外放水,咱们的钱银方针也会坚持在稳健中性,不会走影响老路。

政治局会议提出,财政方针要加力提效,继续执行落细减税降费方针,要经过深化机制体制变革来增加经济开展生机和动力,这意味着咱们将靠变革来稳增加。

首先从人口老龄化来看,尽管因为计划生育方针的原因,未来我国老龄化的速度会比较快,但仅就当时而言,我国65岁以上人口占比为11.9%,尽管现已步入老龄化,可是比较于美国的15.8%,欧盟的20%以及日本的27.5%还有不少的距离,这说明咱们的人口仍然相对年青,有开释生机的潜力。

比如说尽管我国的城市化率现已到达了60%,可是户籍人口城市化率只需43%,两者存在着巨大的距离,能不能够进一步铺开大中型城市落户的约束,让一切居民都能相等享有到城市的教育、医疗、买房等资历?从世界经历来看,人口会继续向大城市会集,这能够进一步进步出产功率。而政治局会议提出加速严重战略施行脚步,提高城市群功用,这意味着未来咱们有望开释大中型城市化的盈利。

再比如在工业化完毕之后,未来服务业将成为支柱工业,而我国的服务业存在着许多的控制,许多被国有企业独占,导致了服务业产品质量缺乏,影响了需求。政治局会议提出,多用变革方法扩展消费,这意味着服务业的准入门槛有望进一步铺开,例如金融职业在对外敞开的一起其实也在全面对内敞开。

而在融资结构方面,政治局会议着重继续推进金融供应侧结构性变革,其间最大的变革便是改变融资结构,大力开展直接融资。我国债券商场的大开展,给企业供应了重要的融资来历。而在股权融资方面,以注册制为中心的科创板的推出,给立异型企业供应了重要的融资途径,也有助于鼓舞立异。

总结来说,尽管从全球来看,钱银再宽松难以防止,未来会再次步入低利率年代。可是就我国而言,现在各方面的条件均不支撑全面宽松,因此我国的利率有望坚持安稳,这其实也有助于汇率安稳。本轮政府方针没有重走钱银影响老路,而是大力减税降费、放松控制、敞开商场,大力开展直接融资极彩娱乐手机版-利率为何下降,咱们怎么应对?(海通微观每周沟通与考虑第330期,姜超等),这其实有助于提高我国经济增加的功率。因此,只需咱们坚持做正确的工作,就无须对未来过度失望。

一、经济:制造业景气改进

1)制造业景气改进。19年7月全国制造业PMI为49.7%,高于曩昔两月水平,虽仍在线下,但与荣枯线更为挨近,指向制造业景气有所改进。首要分项方针中,需求、出产均现好转,价格上升,库存去化。分规划看,大型企业PMI升至线上,中、小型企业PMI线下回落。

2)需求有所好转。7月新订单指数略升至49.8%,新出口订单指数同步上升至46.9%,两者虽仍在13年以来同期新低,极彩娱乐手机版-利率为何下降,咱们怎么应对?(海通微观每周沟通与考虑第330期,姜超等)但较上月均有好转,特别是外需改进力度较大。

3)出产改进仍弱。7月出产指数上升至52.1%,但仍相等在13年以来同期新低,而发电耗煤增速降幅扩展至-14%,与出产指数走势违背,意味出产或仅是弱改进。

二、物价:通胀压力下降

1)食物价格回落。上星期猪价、禽价、蛋价继续上涨,但蔬菜、生果价格跌落,食物价格环比上星期回落0.3%。

2CPI短期安稳。7月以来食物价格小幅上升,7月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅别离为1.5%和0.8%,猜测7月CPI食物价格环涨1%,7月CPI安稳在2.7%。

3PPI继续回落。7月份以来世界油价、国内煤价、钢价均先涨后跌,截止现在7月港口期货生资价格环比跌落0.2%,猜测7月PPI环比跌落0.1%,同比降幅扩展至0.2%。

4)通胀压力下降。年头以来,猪价、生果价格大幅上涨,拉动食物价格以及CPI上行。但在工业品价格方面,2季度今后世界油价、国内煤价、钢价均上行乏力,进入7月以来产品价格显着回调,因此PPI以及中心CPI仍然趋于下行,全体通胀压力也有望在未来显着下降。

三、流动性:钱银松紧适度

1)钱银利率安稳。上星期钱银利率坚持安稳,其间R007均值下行1bp至2.78%,R001均值上行4bp至2.69%。DR007上行3bp至2.65%,DR001上行4bp至2.63%。

2)央行小幅回笼。上星期央行再度暂停逆回购操作,公开商场逆回购到期回笼500亿。

3)汇率小幅价值下降。上星期美元指数反弹,人民币汇率小幅价值下降,在岸与离岸人民币别离贬至6.94与6.97。

4)钱银松紧适度。上星期央行召开会议,称下半年要坚持施行稳健的钱银方针,坚持松紧适度,及时预调微调,坚持流动性合理富余,引导广义钱银供应量和社会融资规划增速与名义GDP增速相匹配。要加强方针和谐合作,加速疏通钱银方针向实体经济的传导机制,进一步激起商场微观主体生机。要坚决打好防备化解严重金融危险攻坚战。要发挥牵头抓总效果,进一步深化金融供应侧结构性变革,有用下降企业实践融资本钱。

四、方针:不影响强变革

1)不影响强变革。中共中央政治局会议表明,经济下行压力加大,但“化危为机”反映对下半年仍较为活跃。展望下半年,方针或坚持“不影响+强变革”的组合。在稳增加方针方面,会议坚持定力,着重“房住不炒”,剑指“终究需求”,并以有用支撑民企、金融支撑实体为两大抓手。而会议也着重下半年要“经过深化机制体制变革来增加经济开展生机和动力”,以国企变革为首的一系列机制体制变革值得等待!

2)促进文旅消费。国常会供认促进文明和旅行消费的办法:鼓舞各地施行景区门票减免、冷季免费敞开、表演门票打折等方针;鼓舞举行文明旅行消费季等活动,支撑邮轮游艇旅行等新业态开展;开展文明和旅行场所夜间餐饮、购物、文明表演等。

3)工作方针优先。国常会表明,加大力度执行工作优先方针,继续坚持比较充沛的工作;紧密重视劳作密集型企业工作状况,树立赋闲危险预警机制,支撑企业稳岗,引导支撑工业向中西部有序搬运;推进工作支撑办法抓住执行到位;对高校毕业生、退役军人等重点集体推出更有针对性的工作服务和扶持方针;完善新工作形状支撑方针,促进零工商场、灵敏工作等健康开展。

五、海外:美联储7月会议按期降息,韩国出口接连8个月下滑

1)美联储7月会议按期降息。美联储7月议息会议以8:2的票数,经过下调联邦基金方针利率25BP至2.00%-2.25%的决议,契合商场预期,一起宣告于8月1日提前完毕原计划两个月后完结的缩表。美联储主席鲍威尔表明,此次降息有稳妥和危险办理的考量,是应对全球经济增加疲软带来的下行危险、买卖问题带来的不供认性以及支撑通胀上升,他以为此次降息不意味着敞开了新一轮的绵长宽松,但降息也不只需一次,有或许再降,其表态不及商场预期的鸽派。

2)美国发布7PMI、非农数据。上星期四,美国发布7月ISM制造业PMI指数为51.2,创16年8月以来新低,不及预期52.0,前值51.7。上星期五,美国劳工部发布7月新增非农工作人数16.4万,契合商场预期,美国赋闲率3.7%,与6月相等,非农私人企业均匀时薪增加温文,环比0.3%,同比3.2%。

3)英国坚持利率不变,巴西降息起伏超预期。上星期四,英国央行宣告坚持利率不变,一起下调2019年GDP增速预期0.2个百分点至1.3%,上调未来一年锅盔通胀预期0.18个百分点至1.9%。美联储宣告降息后,巴西央行降息50BP至6%,超出商场预期。该央行声明,未来通胀的良性情境得到稳固,进一步调整影响力度成为或许。此外,我国香港、阿联酋、巴林、沙特因钱银均锚定美元,紧随美联储降息25BP。

4)韩国出口接连第8个月下滑。上星期四,韩国发布7月出口同比跌落11%,为接连第8个月下滑,其间韩国7月半导体出口同比锐减28.1%,石化产品、石油制品出口别离下降12.4%、10.5%,汽车出口增加21.6%。

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